杀溢价？可转债的真相
杀溢价？可转债的真相
今天的文章，就简单说一下这个。
1、可转债的溢价率
可转债的溢价率，指的是债价相对于转股价值更贵的那部分，比如某只可转债的价格是120元，转换成股票值100元，溢价率就是20%。
少数特殊情况下，是可能出现大幅负溢价的，比如刚发行不久还没进入转股期不能进行上面说的套利操作，比如正股可能连续跌停，比如正股刚刚无厘头暴涨市场担心次日大幅回调，等等。
但多数情况下，可转债的溢价率都应该是正值或者很小的负值，否则就存在套利空间。比如用90元买入的债，如果转换成股票还能卖100元，那岂不是白捡10元？想想也知道不现实。
2、溢价率的变化
一只可转债的合理溢价率，是与他的转股价值挂钩的，通常来说转股价值越高，合理溢价率越小。
原因有二：债底保护，强赎机制。
当转股价值很低时，债底的作用越来越明显。比如由于正股大跌，可转债转股价值只有20元了，难道价格也只略高于20元？显然不可能，因为到期还钱都是100元加利息。
而转股价值高于130时强赎风险暴露。一旦强赎，可转债持有者只能在短期内被迫转股，代表期权价值的溢价率会迅速归零。
转股价值是每天都在变的，变化幅度基本等同于正股涨跌幅度，所以不能单纯根据溢价率高低来判断可转债是否低估。
低价债溢价率50%也未必高估，高价债溢价率10%也未必低估。
根据市场上所有可转债的价格-转股价值坐标散点，可以拟合出一条函数曲线。
所谓的杀溢价，指的是哪怕转股价值没变，转债价格和溢价率也会大面积下跌的现象，也就是这条函数曲线本身的在价格纵轴方向上的垂直移动。
如果以这条曲线的历史平均位置作为参考标准，那么当前的曲线相对于他的垂直偏移幅度就能反应定价高低，就是我经常提到的溢价偏离。
溢价偏离，是衡量可转债市场本身估值水平和杀溢价力度的唯一指标。
另一个影响可转债的外部因素是股市水位，他其实体现在了转股价值这个维度上，也就是坐标点在上述函数曲线上的水平滑动。
3、债市温度的变化
如果把“价格-转股价值”历史均值作为溢价偏离0%的基准，那么近两年其实一直处于高估高热度状态。
近几年债市泡沫的顶点是今年2月，当时的中低价债溢价偏离达到了惊人的16%。也就是说如果正股不涨不跌，可转债要回调-16%才能回复到历史平均价格。
而今年3月的一波杀溢价，债民持仓平均回调-6%，让溢价偏离回落到了10%的位置。
我每周末的文章中，都会给出程序统计的最新的中低价债市场整体溢价偏离数据。
上个周末，整体溢价偏离11.4%。
今天收盘，整体溢价偏离8.8%。
而这中间的差值-2.6%，差不多就是本周这几天中低价可转债持有人的平均亏损幅度。
但显然目前可转债仍然还不算低估，仍然高于历史平均水平的区间。
只有当市场整体溢价偏离为负时，才进入了低估区间，而老读者肯定都还记得前些年满屏负数的壮观景象吧。
……
奕瑞转债18日上市。
奕瑞科技是一家数字化X线探测器生产商，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。
核心概念：医疗器械，国家安防，专精特新。
公司质地：ROE为15%，毛利润率58%，资产负债率17%。当前估值50倍PE，9.8倍PB。
转债情况：发行规模14.35亿，债券评级AA，票面税后年化收益1.91%。
个人看法：最新转股价值93，转债合理价值119，期望123元左右上市。
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利元转债18日上市。
利元亨主要从事智能制造装备的研发生产及销售可交债换股溢价率，为锂电池、汽车零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。
核心概念：专用设备杀溢价？可转债的真相，数字孪生，锂电池。
公司质地：ROE为13%，毛利润率36%，资产负债率69%。当前估值45倍PE，6.5倍PB。
转债情况：发行规模9.5亿，债券评级A+，票面税后年化收益1.87%。
个人看法：最新转股价值78，转债合理价值114，期望117元左右上市。
明日羊毛信息
积跬步以至千里。去年户均费前转债打新+1641元，A股10万底仓打新+16869元，港股一手打新+10968元。
转债打新：无。
新债上市：
11.18日，利元转债，合理价值114。
11.18日，奕瑞转债，合理价值119。
沪深打新：11.21日
创业板昆船智能，尚未定价。
创业板东星医疗，尚未定价。
北交打新：
倍益康，11.21-11.24日，4分。
格利尔，11.21-11.24日，7分。
小盘低价格债池：
国祯113，华体113，永鼎114，凌钢115，德尔115，开润115，宝莱116，三力117，宏辉118，金轮118。
小盘低溢价债池：
华森0%，新天0%，美联0%，华通0%，万顺3%，君禾7%，海波7%，寿仙8%，嘉泽10%，法兰10%。
低溢价偏离债池：
搜特-14%，正邦-11%，大秦-4%，利群-2%杀溢价？可转债的真相，广汇-2%，重银-1%，青农-1%，帝欧0%，鹰19 0%，江银0%。
已公告赎回转债：
亨通，九典，铂科。
强赎倒计时转债：
川投，艾华，台华，君禾，禾丰可交债换股溢价率，朗新，一品，拓尔，江丰，湖广，久其，众信，特一，华森，太极，海亮，恩捷。
高权已核准股池：
1、齐鲁银行，含权41%，流通87亿
2、富淼科技可交债换股溢价率，含权19%，流通11亿
3、赛特新材，含权15%，流通12亿
4、正海磁材，含权12%，流通107亿
5、大元泵业，含权12%，流通35亿
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